Asset allocation

E' tempo di cambiare

28 May 2009

Il mondo è in recessione, le banche sono riluttanti ad emettere prestiti poiché troppo intente a ricostruire i propri bilanci, la disoccupazione è in aumento e le società stanno operando al di sotto delle loro capacità causa accumulo degli stock invenduti. Questo è un cocktail che innesca deflazione. I bond governativi sono il miglior investimento per ricavare profitto dalla deflazione. L'annuncio di un sollievo globale ha spinto verso l'alto il prezzo dei bonds governativi e ha abbassato i rendimenti. Siamo riusciti a trarre un po' di profitto. Ci si aspetta che la pressione derivante dalla deflazione tenga bassi i rendimenti, ma una svolta nei dati economici e aggressive azioni politiche significano che l'outlook sul lungo termine ha cominciato a girare ulteriormente in favore dell'inflazione. I corporate bonds offrono il miglior valore e l'analisi del credito è considerata vitale siccome i default vedranno un drastico incremento nel prossimo periodo. I dati recenti esprimono una moderazione del ritmo del rallentamento economico. Il flusso di dati economici migliori sembra essere in grado di protrarsi durante tutta l'estate siccome il ciclo degli inventari sta riprendendo a girare e le famiglie godono dei benefici che derivano da una politica monetaria e fiscale espansiva. La differenza chiave fra questo ciclo e tutti gli altri sperimentati nel dopo guerra è il bisogno di risanare i bilanci societari. Questo è un processo che richiederà anni e abbasserà il potenziale di crescita a medio termine di molte economie. Comunque, la ripresa degli indicatori futuri indicano che un portafoglio difensivo posizionato esclusivamente per conservare il capitale non è piu appropriato. Stiamo aggiungendo posizioni piu rischiose nei nostri portafogli, favorendo i corporate bonds, il debito dei paesi emergenti e le azioni selezionate. Il sentimento di fiducia ha toccato i suoi minimi record nel mese di marzo . La crisi puo essere retrodatata al 2007, a partire dalle preoccupazioni sui mutui sub-prime di febbraio che ha portato all'ampia diffusione del mercato del credito nel mese di luglio. Due anni di pensiero pessimista hanno lasciato la maggior parte degli investitori posizionati troppo in difesa. Per i capitali, la caduta dei ricavi registrata è la peggiore dalla grande depressione e sembra non avere ancora toccato il fondo. Il bisogno di ridurre il livello di debito in molte aree peserà sulla crescita a lungo termine. Non crediamo di trovarci all'inizio di un mercato rialzista che durerà anni. Comunque, le ripide cadute hanno creato valore selettivo, anche ipotizzando il peggio. Preferiamo i managers sufficientemente flessibili da trarre profitto dalle opportunità in quello che certamente non è un normale ciclo economico. Abbiamo comprato debito dei paesi emergenti. Mentre queste economie soffriranno causa il rallentamento delle esportazioni dei paesi del mondo sviluppato, i loro settori bancari sono generalmente in salute. Non hanno sperimentato l'incremento del debito del consumatore, che rimarrà una seccature per molte economie ben sviluppate. Molte di queste economie hanno sofferto sostanziali crisi nelle passate generazioni, questo sta a significare che la struttura istituzionale che deve fare i conti con la corrente flessione è a posto. Inoltre, un certo numero di valute si sono indebolite più di quanto sarebbe giustificabile dai loro fondamentali e ora offrono valore. Abbiamo aggiunto posizioni sull'oro nel nostro portafoglio. Ci aspettiamo che il prezzo tendo a salire nel medio termine siccome l' emissione di denaro da un certo numero di banche centrali incoraggia piu investitori a tenere una porzione della loro ricchezza in lingotti. I governi e le banche centrali stanno introducendo politiche relativamente sperimentali per evitare il diffondersi della deflazione e per riportare l'economia globale al suo normale percorso di crescita. L'oro offre un'assicurazione contro il rischio che queste politiche possano minare il valore delle valute di quei paesi. Il ritiro dei capitali dell'industria degli edge fund nel 2008 significa che ci sarà meno competizione fra i gestori sopravvissuti. Non solo ci sono meno fondi ma c'è anche una significativa flessione dei capitali rispetto ai loro competitori chiave, le banche di investimento. Ci si aspetta che questo si traduca in un aumento dei ritorni. Siamo positivi riguardo ai fondi macro in quanto in grado di trarre profitto dalla volatilità attraverso una vasto range di mercati. Hanno provato la loro capacità di guadagnare in un ambiente così difficile per gli asset rischiosi offrendo una buona diversificazione nell'attuale scenario. Riponiamo fiducia nel settore degli hedge funds listati. Per concludere, il forte rimbalzo dei mercati non significa la fine delle nostre avversità finanziarie. Con qualche segnale di stabilizzazione, stiamo aggiungendo posizioni dove le valutazioni sono convincenti anche qualora il recupero dell'economia dovesse risultare inefficiente.